Die Fesseln der Einhörner

Die Probleme kommen eher in der Wachstumsphase. In späteren Finanzierungsrunden stammen weniger als 15 Prozent des Kapitals von deutschen Investoren. Die Wertschöpfung entsteht bei uns, aber die Kontrolle wandert nach London, New York und ins Silicon Valley.

Genau hier liegt ein europäisches Grundproblem. Warum entsteht in Europa kein Google, kein Nvidia, kein OpenAI? Die üblichen Antworten – Bürokratiekosten, Steuern, Risikoaversion – sind nicht falsch, greifen aber zu kurz. Das eigentliche Defizit liegt weniger bei Ideen oder Gründergeist als bei den Skalierungsmöglichkeiten, also den Chancen, als Unternehmen schnell, grenzüberschreitend und mit ausreichend Kapital groß zu werden.

Die Fakten hat bereits 2023 der Draghi-Report dokumentiert. In den vergangenen 50 Jahren wurde in der EU mit Ausnahme von Spotify kein Unternehmen von Grund auf neu gegründet, das eine Marktkapitalisierung von mehr als 100 Milliarden Euro erreicht hätte. In den USA entstanden im selben Zeitraum mindestens ein halbes Dutzend Unternehmen mit Bewertungen jenseits einer Billion Euro.

Zwischen 2008 und 2021 brachte Europa zwar immerhin 147 Unicorns hervor. Aber fast ein Drittel davon verlegte den Hauptsitz ins Ausland, die meisten in die USA. Die 100-Milliarden-Marke hat in Deutschland seit der SAP-Gründung 1972 kein deutsches Start-up mehr geknackt.

Der Grund: Dem europäischen Kapitalmarkt fehlt die Tiefe. Der EU-Anteil am global eingesammelten Venture Capital liegt bei nur fünf Prozent. Mehr als die Hälfte des Volumens entfällt auf die USA, auf China etwa 40 Prozent.

Seit 2013 entstanden in den USA 137 Wagniskapitalfonds mit über einer Milliarde Dollar Volumen. In der EU sind es nur elf. Sobald es um Wachstum in großem Maßstab geht, dominieren internationale Fonds die entscheidenden Finanzierungsrunden, gerade in kapitalintensiven Feldern wie Verteidigung, Raumfahrt und Fusionsenergie.

Das ist nicht allein ein Angebotsproblem. Weil der Binnenmarkt fragmentiert ist, lohnt Skalieren in Europa weniger. Damit sinkt auch die Nachfrage nach Wachstumskapital. Eine Kapitalmarktunion ist deshalb notwendig, greift aber zu kurz, solange der Produkt- und Dienstleistungsmarkt in Teilen überreguliert und zersplittert bleibt.

Beides ist ein von den Europäern selbst herbeigeführter Zustand. Zwischen 2019 und 2024 verabschiedete die EU rund 13.000 Rechtsakte, die USA auf Bundesebene nur knapp halb so viele Gesetze. Verschärfend wirkt das sogenannte Gold-Plating: Dabei reichern Mitgliedstaaten das EU-Recht mit nationalen Sonderregeln an. Im Ergebnis führt das zu 27 separaten Märkten.